The Long-term Performance of Firms Taken Public Through Special Purpose Acquisition Companies: An Event-time Study of the American Market in the Period 2003-2021

Abstract

I 2021 blev børsnoteringer af Special Purpose Acquicition Companies (SPACs) fordoblet i forhold til året før. Denne massive vækst har betydet at SPACs i 2021 udgjorde to tredjedele af det samlede antal børsnoteringer i USA. SPACs har til formål at gennemføre en værdiskabende fusion med en privat virksomhed. Imidlertid viser det sig, at virksomhederne har destrueret værdi på fusionens første årsdag. Ovenstående konklusion er baseret på et evenstudie af 185 virksomheder, der har fusioneret med SPACs i perioden fra 2003 til 2021. I studiet er der benyttet Cumulative Abnormal Return (CAR) og Buy-and-Hold Abnormal Return (BHAR), hvor Russell 3000 og tre underindeks baseret på markedsværdi er brugt til at risikojustere. Konklusionen er entydig på tværs af risikomålene og bekræftes også at være statistisk signifikante. De fundne risikojusterede tab bryder med den efficiente markedshypotese. Derfor benyttes anerkendt finansierings- og adfærdsøkonomisk teori til at identificere potentielle forklaringer på denne afvigelse. For at skabe sammenhæng mellem empiri og teori anvendes en tværsnitsundersøgelse og regressionsanalyse, som indeholder variabler, der er udvalgt på baggrund af anerkendt litteratur. I regressionsanalysen observeres tegn på at virksomheder, der er gået på børsen igennem en SPAC, generelt er af ringere kvalitet end det generelle marked. Denne sammenhæng er dog ikke entydig, eftersom der observeres et negativt forhold mellem virksomhedskvalitet og afkast i tværsnitsundersøgelsen. Dernæst observeres det, at fusioner gennemført i perioder med høj markeds aktivitet er præget af overoptimisme blandt SPACs. Dette bidrager til at værdiansættelser af virksomheder, er højere end den faktiske værdi, hvilket generelt fører til en korrektion over tid. Afslutningsvist findes der i analysen ikke belæg for, at velkendte finansieringsteorier som signalering og asymmetrisk information er forklarende faktorer, når det kommer til den negative præstation.